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中炬高新(600872):调味品运行平稳 未来提速成长可期待

发布时间:2019-10-31    研究机构:方正证券

  事件:10 月30 日公司披露三季报,实现营业收入35.31 亿元,同比+11.6%;归母净利润5.46 亿元,同比+12.3%;扣非净利润5.2 亿元,同比+10.8%;

  核心内容:

  1、三季度业绩符合预期,调味品业务稳健增长:Q3 单季公司收入11.38 亿元,同比+14.9%。其中,核心业务美味鲜公司营收增长14.3%至10.95 亿元,延续上半年发展水平,鸡精鸡粉与酱油分别增长18.9%、8.6%,食用油等其他品类增长相对较高,整体表现平稳。同时,公司三季度末经销商已经达到1009个,净增加145 个,其中北部、中西部等地区增加较多。此外,三季度本部无资产转让收入;中汇合创营收1755 万元,同比增长196.5%,对三季度合并营收贡献大,但是净利润仅贡献425万元,同比增长9.8%,这主要是计提及结转土地增值税增加以及委托贷款等投资收益减少。

  2、美味鲜低基数以及本部减亏带动三季度利润增长提速:Q3单季度公司归母净利润1.8 亿元,同比+22.3%,环比提速,主要有两方面:第一,美味鲜公司三季度净利润同比增长17.53%至1.81 亿元,对整体贡献大,这是在去年较低基数上完成。实际上美味鲜因产品结构变化,非酱油占比提升,以及原材料价格上升,前三季度毛利率略有下降,期间费用率微降;但是三季度美味鲜政府补助等收益增加,少数股东损益占整体净利润比重降低,使得美味鲜净利润增速相比收入更快。第二,本部三季度亏损约600 万元,同比减亏约500 万元。

  3、整合年发展平稳,后续有望迎来提速发展:今年是宝能成为公司实控人后的第一年,积极进行市场化变革调整,上半年高管调整到位后,立马出台新的薪酬激励机制,考核更均衡,激励力度提高。而且在此背景下,公司美味鲜团队稳定,业务运行平稳,各项机制建设均向着更好,更完善的方向发展,市场化机制健全。我们判断,今年的调整将为明后年的提速发展提供强大保障和支持。

  4、盈利预测与估值:预计公司19-21 年EPS 分别为0.88/1.06/1.30元,对应PE 分别为50/41/34 倍。考虑公司机制逐步优化,未来成长可提速,维持“强烈推荐”评级。

  5、风险提示:行业竞争加剧致调味品销售不达预期;管理层变动造成经营波动;原材料等持续涨价影响盈利;食品安全问题。

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