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中炬高新(600872):美味鲜稳健扩张 地产本部贡献弹性

发布时间:2019-10-31    研究机构:招商证券

Q3 中炬收入/业绩14.8%/22.1%,美味鲜保持稳健,收入利润增速为14.2/17.5%,主力产品酱油保持稳健,品类渠道扩张加快。地产及本部在低基数下高增,带动业绩略超预期。今年中炬进行了战略、KPI 等深层调整,明年为调整后的检阅年,我们预计收入增长指标将有所加速。略调整19-20 年eps 预期至0.87、1.04(前次0.88、1.04),给与20 年40X,叠加40 亿地产,上调目标价至47 元,维持“强烈推荐-A”评级。

Q3 中炬实现收入/业绩14.8%/22.1%,其中美味鲜收入/业绩14.3%/17.5%,收入符合预期,业绩略超预期。中炬19 前三季度实现收入35.31 亿元,同比增加11.56%,归母净利润5.46 亿元,同比增加12.3%。其中单Q3 公司收入/业绩14.8%/22.1%。单Q3 回款增长11.6%,略低于收入增长,经营净现金流略有增加。

单Q3 美味鲜稳健发展,地产低基数下高增。拆分业务板块来看,美味鲜收入/业绩14.3%/17.5%,继续稳健发展,地产板块:中汇合创第三季度确认收入1,755 万元,低基数下同比增长近2 倍。本部同比减亏484 万,带动了合并报表业绩增长。

品类、渠道继续滚雪球,保障收入稳健。分品类来看,Q3 酱油稳中有降,增长为9.8%(Q2 为10.87%),鸡精粉增速达到19.2%(Q2 为14%),环比增速提升,食用油及小品类增速高于公司整体增速。分区域看,东部、南部增长约10%,中西部和北部区域在20%的平台增长。在消费环境走弱背景下,公司通过品类导入、渠道扩张保持稳健增长。

Q3毛利率有所强化,销售投入有所加大。19Q3 毛利率37.9%,同比提升0.8%,公司反馈单三季度美味鲜毛利率略有下降,因此整体Q3 毛利率变动主要系地产、本部的贡献加大。市场投入略有加大,致使销售费用率同比提升0.8%至8.7%,管理费用率同比收窄0.4%,虽然员工薪酬提升,但公司提质增效、规模效应保障管理费用率下行。财务收益略有增加,净利率提升1%至15.8%,总体呈现健康发展态势。

明年展望:薪酬考核落地,预计收入将有所加速。公司今年为实控人变更的第一年,整体以战略调整、KPI 梳理和人员调整为主,而明年为调整后的检阅年,我们判断,KPI 指引变化(营业收入:归母净利润:净资产收益率由2:6:2调整为 4:4:2)为公司战略布局的微观体现,未来几年公司将力争加快收入增长,实现23 年营业收入过百亿和年产销量过百万吨的双百目标,良好的激励机制也将为加速发展保驾护航。

投资建议:薪酬考核落地,长期思路更加清晰,维持“强烈推荐-A”评级。

Q3 调味品业务保持稳健,品类渠道扩张加快。地产及本部在低基数下高增,带动业绩略超预期。今年中炬进行了战略、KPI 等深层调整,明年为调整后的检阅年,我们预计收入增长指标将有所加速。略调整19-20 年eps 预期至0.87、1.04(前次0.88、1.04),给与20 年40X,叠加40 亿地产,上调目标价至47 元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期

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