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中炬高新(600872)季报点评:业绩稳健增长 期待改革动力释放

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,美味鲜19Q3 收入+14.3%,归母净利润+17.5%

19Q1-Q3 公司实现营业收入35.31 亿元(+11.57%)、归母净利润5.46 亿元(+12.32%)。Q3 单季实现营业收入11.38 亿元(+14.93%)、归母净利润1.80 亿元(+22.3%)。19Q1-Q3 美味鲜实现营业收入33.57 亿元(+14.97%)、归母净利润5.43 亿元(+19.08%)。Q3 美味鲜收入同比增长14.30%,归母净利润同比增长17.53%,业绩符合预期。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.88 元、1.06 元和1.25 元,维持“增持”评级。

区域发展更加平衡,渠道开拓稳步推进

调味品业务方面,19Q1-Q3 东部/南部/中西部/北部区域营业收入增速分别为11.94%/12.26%/25.95%/18.69%,收入基数较小的中西部及北部区域增速相对较快。19Q1-Q3 公司净增经销商145 个,较期初增加16.78%,渠道下沉保持较快速度。非调味品方面,由于18Q1 公司本部转让物业形成利润约4400 万元,今年1-9 月本部归母净利润同比减少3890 万元。Q3中汇合创公司确认收入1755 万元,同比增加1163 万元;实现归母净利润425 万元,同比增加38 万元,主要系Q3 计提及结转土地增值税增加及委托贷款等投资收益同比减少近700 万元所致。

激励制度积极改革,业绩增速有望提升

19Q1-Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务分别实现收入21.39 亿元/3.95亿元/3.54 亿元/4.48 亿元,同比增长9.85%/19.20%/33.27%/28.97%,酱油稳健增长,其他品类保持高增。19 年公司推出《内部人才认定管理办法》,奖金分配上从原来的向高管人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜,超额奖励上对完成率达到1.1 倍和1.2 倍分别提取归母净利润超额部分的15%及25%加入奖金包,激励制度改革预计将有效提高员工积极性。

盈利能力提升,费用率保持稳定

19Q1-Q3 美味鲜毛利率为39.01%(- 0.17pct),主要由于毛利率较低的其他调味品品类占比提升、味精及I+G 价格略有上升以及采取降价促销等方式加速开拓市场所致。19Q1-Q3 美味鲜销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.1%、7.9%和0.13%,分别同比-0.21pct/+0.09pct/+0.09pct。19Q1-Q3 美味鲜净利率为17.66%,同比上升0.41 个百分点,主要系本期政府补助增加861 万元,导致投资收益达到1218 万元,同比增长241%。

看好调味品业务长期发展空间,维持“增持”评级

我们认为公司在渠道下沉和品类拓张方面仍有较大发展空间。由于原材料价格上涨使毛利率承压,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.88 元、1.06元和1.25 元(前值为0.94 元、1.13 元和1.32 元),YOY 分别为16%、20%和18%。可比公司2020 年平均PE 估值水平为38 倍,由于公司治理机制改善,改革动力有望释放,给予公司2020 年39-40 倍PE 估值,叠加房地产业务35 亿市值,目标价45.67-46.72 元,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。

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