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中炬高新(600872)2019Q3点评:Q3美味鲜稳健增长 中西部渗透加快

时间:19-10-31 00:00    来源:上海证券

公司动态事项

公司发布2019Q3季报,前三季度实现营收35.31亿元,同比+11.6%,归属净利润5.46亿元,同比+12.3%。

事项点评

Q3 美味鲜收入稳定增长,中西部增长提速

Q3公司实现营收11.38亿元,同比+14.8%。分部来看,Q3美味鲜/本部/ 中汇合创/ 中炬精工收入分别为10.95/0.09/0.18/0.15 亿元, 同比+14.3%/-5.4%/+196.5%/-8.0%,美味鲜稳定增长,本部Q3没有确认资产转让收入致同比增速下滑。分品类看,Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品(含蚝油、料酒、醋、酱类等)收入分别为6.70/1.25/1.53/1.41亿元,同比+8.6%/+19.0%/+43.0%/+23.7%,酱油环比增速放缓,鸡精鸡粉增速回升,食用油连续两季度增长40%+,其他调味品保持20%以上增速。分区域看, Q3 南部/ 东部/ 中西部/ 北部收入分别为4.78/2.61/2.10/1.39亿元,同比+13.0%/+11.5%/+28.8%/+13.9%,南部和东部增速稳定,中西部随着经销商数量增加有所提速,北部增长放缓。

截止期末,公司全国经销商数量达1009个,南部/东部/中西部/北部年内分别新增10/21/53/61个经销商。

Q3美味鲜毛利率略有下降,费用管控良好

前三季度美味鲜毛利率为39.01%,同比-0.17pct,其中Q3毛利率为37.78%。毛利率下滑主要系高毛利率的酱油占比下降、味精和I+G等的原材料价格小幅上升,且公司为开拓市场进行降价促销,对毛利率也有所拖累。Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.70%/5.89%/3.08%/0.88%,同比+0.73/-0.47/+0.05/-0.43pct,合计期间费用率同比小幅下降0.13pct,费用管控良好。Q3公司实现归属净利润1.80亿元,同比+22.4%,其中美味鲜Q3归属净利润为1.81亿元,同比+17.5%,净利率约为16.5%,主要系政府补助和阳西厨邦利润贡献增加,此外本部Q3同比减亏约500万元。

宝能入主操刀变革,考核与激励优化

公司实控人变更为宝能集团后,高管团队进行了调整,且出台了新的绩效考核和薪酬激励制度:(1)绩效考核指标上,营业收入、归母净利润及ROE的权重从2:6:2调整为4:4:2,收入权重增加,与五年“双百”目标一致;(2)奖金从高层管理人员向中层业务骨干倾斜,超额奖金在原有完成目标提取归母净利润5%作为奖励基础上,对完成率达到1.1-1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入奖金包,激发员工的积极性和创造性。

投资建议

由于Q3 酱油收入增速放缓,我们小幅调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为7.10/8.31/9.92 亿元,对应EPS 分别为0.89/1.04/1.25 元/股,对应PE 分别为49/42/35 倍(按2019/10/30 收盘价计算)。公司调味品业务整体保持稳健增长,加大了对空白区域的渠道渗透,且优化考核和激励机制,有望释放机制活力,维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、调味