移动版

中炬高新(600872):调味品增长稳定 期待机制改善落地

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入35.31 亿,同比增长11.6%;实现归母净利润5.46 亿,同比增长12.3%。19 年第三季度实现营业收入11.38 亿,同比增长14.9%;实现归母净利润1.80 亿,同比增长22.3%。我们在业绩前瞻中预测利润增长15%,业绩表现超我们预期,但主要来自非经常项目和非调味品业务贡献。

  投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-21 年归母净利润为7.32、9.22、11.5 亿,对应EPS 为0.92、1.16、1.44 元,同比分别增长20.5%、25.9%、24.8%,最新收盘价对应19-21PE 分别为48、38、30x,维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。

  调味品收入增长稳定 非酱油品类贡献更多增量。调味品业务方面,美味鲜19Q3 实现营业收入10.95 亿元,同比增长14.3%,19 前三季度收入同比增长14.97%,增长稳定,单季净利润1.81 亿,同比增长17.53%,增加2700 万。分产品来看,19Q3 酱油收入6.7亿,同比增长8.56%,虽然增速慢于整体但仍保持高个位数增长,非酱油品类将贡献更多增量,19Q3 鸡精鸡粉与食用油分别实现收入1.2 与1.5 亿,分别同比增长18.9%与42.2%。

  分区域来看,公司全国化进程继续稳步推进,19Q3 公司经销商净增加145 家(经销商合计1009 家),中西与北部区域分别净增加53 与61 家,分区域看,19Q3 东部/南部/中西部/北部分别实现2.6/4.8/2.1/1.4 亿,同比增长11.6%/13.0%/28.8%/13.7%。

  调味品毛利率小幅下降,费用投放控制得当:毛利率方面,美味鲜19Q3 毛利率为37.8%,前三季度同比下降0.7pct 至39.0%,主要系1)高毛利的酱油占比降低,2)味精与I+G等原材料价格小幅提升,3)新市场开拓,加大降价促销力度。费用率方面,前三季度销售/ 管理( 含研发) / 财务费用率分别为10.1%/7.9%/0.13% , 分别同比-0.21/+0.09/+0.09pct,费用率同比变化不大。调味品利润增长除了收入拉动,还有投资收益增加,19Q3 美味鲜投资收益1,218 万元,较去年同期增加861 万。剔除投资收益影响,调味品利润增长慢于收入。

  非调味品业务表现改善,提升整体盈利水平:非调味品业务方面,地产/精工/母公司19Q3分别实现收入0.18/0.15/0.09 亿,同比+196.45%/-8.03%/-5.44%,实现归母净利润425/92.4/-598 万,地产与精工分别同比增长9.82%与71.11%,母公司同比减少亏损484万元,非调味品板块表现改善。三季度公司总体净利润1.8 亿增长22%,净利率17%同比提高0.5pct。

  股价表现的催化剂:调味品收入增速超预期、机制变革带来的管理层激励改善超预期

核心假设风险:行业竞争加剧、成本上涨超预期、激励改善不确定性

申请时请注明股票名称