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中炬高新(600872):对业绩经营无实质影响 改革红利还在陆续释放

发布时间:2019-12-04    研究机构:华金证券

  事件:中炬高新(600872)发布公告,公司收购厨邦公司少数股东股权的事项仲裁有终局裁决,最终仲裁结果:(1)确认朗天慧德与中炬高新之间的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力;(2)驳回中炬高新的全部仲裁反请求;(3)本案本请求仲裁费为人民币2,243,550 元,朗天慧德与中炬高新各承担50%,即人民币1,121,775 元;(4)本案反请求仲裁费为人民币2,457,750 元,全部由中炬高新承担。

  投资要点

  厨邦公司少数股东股权事由来源:

  (1)2012 年,为做大做强厨邦品牌,公司在阳西成立厨邦公司,建设美味鲜厨邦食品阳西生产基地,实施异地低成本扩张战略,项目总投资为14.98 亿元。其中美味鲜公司持股80%,引入战投朗天慧德持股20%。在当时中山产能逐渐饱和,厨邦公司将成为公司中长远业绩的重要组成部分,当时规划成立以后税前的销售利润率达产后12.67%,15 年的平均值为10.95%。

  (2)2019 年3 月,公司公告美味鲜公司拟收购朗天慧德持有的美味鲜控股子公司厨邦公司20%的股权。截至2018 年底,厨邦公司的全部股权价值为25.28 亿元,对应20%的股权价值为5.057 亿元,本次交易以此为依据确定交易价格为人民币3.4 亿元。交易完成以后,厨邦公司将成为美味鲜公司的全资子公司。

  仲裁结果不会对中炬高新的主营业务产生影响: 中炬高新目前主营业务稳定,美味鲜公司的管理层也稳定,在今年提高激励措施力度和形成更加清晰的布局以后,未来三年的增速可期。厨邦的少数股东结构不会对公司的经营产生影响。(1)目前管理层稳定。人员变动主要是在母公司的层面,旨在优化公司内部结构,提高执行效率,而美味鲜公司方面仍然是由张卫华总在主持工作。母公司更多的是对厨邦公司的后勤、人事、采购、行政、财务进行日常监管,促进内部的效率。(2)增强激励的力度。公司发布2019 年核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,更加重视有质量的收入和利润的双增长,有望激励管理层完成更高的指标。(3)业绩释放可期。从产能、产品、渠道的梳理来看,公司收入有望在未来几年进入加速期,而且随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度,利润率也有较大的提升空间。(4)预计公司后续仍将就收回公司少数股权进行积极协  商。

  投资建议: 我们预测2019-2021 年公司收入同比增长13.2%/20.7%/20.6%;净利润同比增长20.6%/29.2%/23.5%;EPS 为0.92/1.19/1.47 元/股(暂不考虑厨邦公司少数股权的收回),目前股价对应PE 估值41.0/31.7/25.7 倍,给予买入-A 的评级。

  风险提示:调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期

申请时请注明股票名称