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中炬高新2019年中报点评:主业盈利稳健,激励力度加大

发布时间:2019-08-23    研究机构:华创证券

19H1调味品业绩符合预期。 19H1公司实现营业总收入 23.92亿元,同比+10.03%, 其中美味鲜营收 22.62亿元,同比+15.26%, 本部/地产/精工分别营收 0.25/0.61/0.42亿元,同比-1.02/+0.21/+0.00亿元,本部收入大幅下降 18H1出售资产致基数较高。 实现归母净利润 3.66亿元, 高基数下同比+7.99%; 经营活动现金净流入 6.74亿元,同比+63.59%,主要源于应付项目的增加、存货及应收项目的减少,实现良性增长。

美味鲜收入持续增长, 盈利保持稳健。 美味鲜 19H1营收 22.62亿元,同比+15.26%, 其中调味品中酱油和酱稳健增长, 分别同比+10.44%/12.01%, 蚝油、料酒因行业增长及积极拓展持续放量,分别同比+60.93%/65.63%,食用油、腐乳增速超过 25%; 归属母公司净利润 3.62亿元,同比+20.05%。 产品综合毛利率达 39.61%,同比-0.38pct,主要源于部分原料如谷氨酸、包材等价格处于较高水平, 同时非酱油产品占比提升所致, 但相比 18年仍提升 0.41pct;上半年费用率 18.79%,同比-0.41pct,其中销售费用/管理费用分别同比+7%/19%,源于销售人员工资待遇、运费及业务费用增长,广告费用未见大幅增加;管理人员薪酬待遇、职工社保费用等亦提升较大,费用率下降拉升净利率至 17.64%,同比+0.62pct。 单二季度看,美味鲜实现收入 10.95亿元,同比+15.26%,归母净利 1.76亿元, 高基数下同比+7.98%,净利率 17.53%,同比-1.31pcts。

全国化扩张加速, 激励力度加大。 公司计划 2023年实现双百目标,目前进展体现强执行力。 1) 全国化扩张加速: 19H1东部/南部/中西部/北部区域收入同比+12.13%/11.87%/24.49%/20.78%,经销商总数达到 975家,净增加 111家经销商,其中中西部、北部分别新增 44/55家,其中开发空白地级市 15个,全国地级市开发率达 81%。全国化扩张进程加速; 2) 餐饮渠道实现高增速:

公司重新梳理了经销商结构,更新经销商资源投放标准,同时以厨邦厨师俱乐部为平台,通过超级凉菜大奖赛和顶级厨师训练营等专业活动,配合终端推广,实现餐饮渠道快速增长,截止上半年餐饮产品销售同比+41.49%。 同时加快电商和出口渠道的拓展,完成了主流直营平台、 新零售平台的入驻与开发,出口国增加到了 7个; 3)产品不断升级: 19H1完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的升级, 并完成了其它多品类产品的《 2019-2023年产品开发初步计划》,加大了产品开发力度; 4)激励力度加大: 公司加大激励激发员工积极性,体现为收入指标考核权重增加,奖金向中层骨干倾斜,及提升超额奖励提成比等。此外,公司规划建设食品科技产业孵化区,以健康食品为突破口,实现资源整合。

盈利预测、估值及投资建议: 公司调味品业务质地良好,在全国化市场开拓、发展餐饮渠道及品类外拓方面具备成长空间, 下调 2019-2021年 EPS 预测0.90/1.15/1.38元, 考虑机制改善后业绩持续成长预期良好, 维持目标价 50元,维持“强推”评级。

风险提示: 调味品增长不达预期,机制改善效果低于预期。

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