中炬高新(600872.CN)

多维度解密食品饮料板块,估值天花板究竟在何方?

时间:20-08-19 17:24    来源:金融界

今年以来市场的关键词有很多,“个股走牛”这个词的关注度一定将成为市场的重中之重,尤其是食品饮料板块表现得更为明显,似乎与A股的各大指数的走势有所“脱钩”,近期板块龙头个股更是持续创出历史新高,在市场关注度如此之高的情况下就来解剖一下其底层及后市的逻辑。

中报行情成为短期上涨催化,三大因素成隐患

短期上涨逻辑,中报预期的因素占据了主导地位。在食品板块中千禾味业是最先公布中报业绩的公司,数据显示2020Q2公司实现收入+45%,归母净利润+136%,数据大幅度超市场预期的情况下也就带动了海天味业及中炬高新(600872)两大龙头个股近两日持续创出历史新高的原因。

从短期逻辑来看,这一点既是板块持续上涨的逻辑,但也可能是利好出尽的信号,对此国信证券在最新的研究报告中就表示,最近处于中报密集披露期,由于前期板块整体涨幅较大,龙头估值已达到或超过历史高位,近期部分板块存在阶段回调概率,板块内部龙头及中小企业的表现可能出现分化。

不单单只有中报预期后利好出尽,7月社零数据也将成为相应板块隐患,据中银证券研究报告中指出7月社零总额同比降1.1%,降幅环比收窄0.7pct,降幅连续5个月收窄;7月社零总额实际增速-2.7%,环比收窄0.2pct。其中餐饮收入增速-11.0%(增速同比-20.4pct,环比+4.2pct),继续收窄4.2pct,餐饮业整体恢复已近九成,其中限额以上单位餐饮收入表现更佳,收入增速-8.2pct,降幅收窄4.7pct。烟酒类零售额增速5.0%(增速同比-5.9pct,环比-8.3pct),增速环比回落。

并且随着市场相应复苏,餐饮消费稳步回升,整体恢复近九成。从上述数据不难看出食品饮料板块的市场需求上方的空间逐步趋于有限,市场需求可是趋于平淡将对板块短期有所压制,这也是板块的第二个短期隐患。

至于第三个隐患上述国信证券有所提及,那就是板块估值问题,随着板块持续创出历史新高,估值也势必处于相应的高位,Wind数据显示,无论是从10年还是5年期的板块估值(PE-TTM)数据来看,分位点均处于100%以上,处于板块溢价的状态。

食品饮料

对于食品饮料板块,业绩的成长性是其高估值的核心逻辑,对于未来市场预期的一种透支,高估值对于板块而言是相对的,核心资产的估值基于动态估值逻辑,而非静态,所以之后的业绩成长能够消化目前的高估值才是核心,随着中报相继公布后,也就存在利好出尽的可能,不但如此,市场相应数据的回落,似乎也在短期起到了一定的利空作用,这三大短期压制因素也将成为板块调整的“导火索”。

短期压制因素显现后,中期市场迎来考验

分析完了板块近期可能迎来的短期三大因素压制后,对于中期逻辑先来说一下利好的,那就是今年年初的市场特殊性,年初由于外部因素的影响,各大行业均受到重大打击,食品饮料也是如此,随着各行业需求有序恢复,进度略有差异但趋势已经确立,并且随着各大经济数据的回暖带动板块的确定性,其中7月CPI便是最好的佐证。

数据显示,全国消费价格同比上涨2.7%,环比来看,CPI由上个月下降0.1%转为上涨0.6%,这也是CPI同比涨幅连续第二个月出现数据上涨的情况。在CPI上涨的同时,侧面也表明了购买力的相应提升,与年初受到外部影响的情况下持续走低有着鲜明的反差,详细数据来看,食品价格成为本月CPI走高的重要因素,食品价格上涨13.2%位居榜首。

CPI

 

市场对于食品饮料板块的青睐度的持续加码便是最好佐证,Wind数据显示,今年以来食品饮料板块涨幅高达48.78%,在申万一级行业中排名第4名,仅次于休闲服务、国防军工以及医药生物。

其中休闲服务整个板块的强势来源于中国中免的一枝独秀,至于另两大板块与今年外部因素有着密不可分的关联。并且,从近几日的行情中不难发现,医药以及军工板块都有所回调,只有食品饮料板块持续强势,板块上更是天天刷新历史新高。

对于板块的中期利好的逻辑,国海证券随着国内疫情恢复良好,餐饮和堂食复苏,聚餐增加,白酒和调味品动销改善,库存逐渐消化,进入补库存阶段,下半年预计白酒和调味品企业将迎来短期边际改善。

从中不难看出“短期”二字,再来看一下板块中期所要迎接的调整,依然是中报因素,随着半年报的逐渐披露,板块个股开始有所分化,食品饮料的整体性行情或将告一段落。

对此,渤海证券就表示食品饮料板块自身也存在着估值水平位于历史高位、中报业绩分化等的问题。逻辑层面来看,板块走势上已经完成了由于疫情因素对行业可能产生影响的完整推演,未来大众品的营收增速或会趋于合理水平,投资逻辑转向长期。

中期逻辑中,还有个问题也需关注,那就是基金相关持仓比例,根据太平洋证券显示,食品饮料行业Q2仓位略有回升。2020Q2食品饮料持仓占比13.60%,环比上升0.19pct,同比下降4.08pct。2019Q2食品饮料持仓创2009年以来次高的17.68%,后开始走低。2020Q2受风险偏好、行业估值继续提升等因素影响,食品饮料行业整体持仓略有回升。

食品饮料行业

食品饮料行业超配比例继续下降,但仍超配明显。历史来看,食品饮料行业仅在2015Q1处于低配,其他时间均处于超配状态。经过几年上涨,食品饮料板块估值处于历史较高位置,随着市场风格转向成长型等方向,食品饮料行业超配比例从2019Q2高点的11.49%下降至2020Q2的6.32%。

从上不难看出持仓比例的趋势上不难发现有下行的风险,并且现阶段板块仍处于超配的状态,机构间的抱团现象较为明显,这里需要强调一下抱团现象的优劣处,优点在于对于市场龙头以及核心资产的肯定,确立龙头后板块收益较为明显,比如食饮行业以外的休闲服务行业,中国中免便是最好的例子;但其弊端也是较为明显上方一旦抱团有所松动,那么板块的回调也将比较快速,对标近期市场的医药以及科技板块的表现即可看出端倪。

长期确定性成核心,内在逻辑成重点

而说到板块的长期逻辑,就要分两部分去说了,一方面源于机构对于核心资产的抱团现象,另一方面则是由于外部冲击后机构更加看好龙头的上涨空间以及市场占有空间,催生今年以来持续历史新高的原因。

对于机构对于食品饮料抱团的现象,花辉创富投资总经理袁华明此前就表示,消费品企业大多经营稳健,现金流和业绩确定性突出;龙头企业还长期受益于行业集中度提升趋势,表现出强者更强特征;加上这两年消费型企业受外部环境冲击相对较小,因此成为包括险资在内的各类资金抱团追逐的热点。

此外,未来星基金经理胡泊对此也表示,大消费类个股受益于中国人口红利,表现出业绩确定、防御性强等特点,因此深受险资等机构资金青睐,抱团现象明显。

而对于后者龙头的市场空间问题上,国信证券就表示,从更长视角看,疫情推动了行业洗牌、渠道升级转型、新品类新消费习惯快速养成,形成新投资机遇。疫情期间艰难环境下更体现企业应对能力及管理内功,中小企业风险承受能力弱,疫情后将加速洗牌,市场份额将向龙头集中;疫情也加快了消费者行为习惯的培育转型,包括线上电商、社区团购等新兴渠道对冲了传统渠道影响,未来新消费习惯有望保留和强化。

对于食品饮料还有个长线内在逻辑,提及消费板块中两大主角白酒以及食品后,第一个反应就是机构抱团较为明显,龙头个股从走势上来看屡创历史新高已成家常便饭,其中蕴藏着今年非常有意思的信号,今年更是展现的淋漓尽致,那就是市值回归的逻辑,举两个例子,白酒行业里贵州茅台(今年涨幅为42.6%)对比五粮液(今年涨幅为67.06%),另外,酱油行业里海天味业(今年涨幅为52.39%)对于中炬高新(今年涨幅为89%)。

对于该食品饮料长期确定性,机构纷纷发声,山西证券就表示,目前食品饮料估值位于历史高位水平,主要在于其业绩确定性较高受到资金追捧,白酒板块内龙头股以及食品股股价连创新高。虽短期估值较高,但应重视行业的长期价值。坚守确定性阵地,寻找低估值品种。因此建议关注三条投资主线:

1.疫情之下获利的个股,全年业绩有望高增长;

2.前期受疫情影响较大,一季度业绩表现较差,预计逐季环比改善的低估值品种;

3.疫情影响下龙头企业强者恒强。建议关注:白酒、调味品、速冻食品板块。

国海证券对于食品饮料板块的长线明确性也表示,鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善,以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性确定性高。